赵伟｜“红潮”事后：特朗普2.0计谋预测

作家：赵伟、陈达飞、赵宇（赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘抄

时隔4年，特朗普全胜归来，取得“压倒性成功”。特朗普政事成本与行政效力或远超第一任期，2.0时期或寻求更大变革，在经济、侨民、对华、政府更始等规模的计谋措施或更具攻势。

一、好意思国“红移”：特朗普政事成本空前壮大，2.0时期计谋基调更鹰派

特朗普政事成本空前壮大。特朗普大录取得压倒性成功，在共和党党内及寰球的号召力增强，政事成本空前丰足。共和党在全好意思国2300个县的上风扩大，在种种少数族裔群体的相沿率均提高，不仅安逸了自身的农村基本盘，在城市选民的相沿率也出现扩大。

特朗普2.0计谋基调或愈加“好意思国优先”。选举结果清楚地涌现，好意思国选民对近况相等失望，伏击但愿看到紧要变革，要求一个更闭塞的指导东谈主。这意味特朗普或更坚决地扩充保守主义理念，在经济、侨民、酬酢、政府更始等方面采用更具攻势的措施，完成1.0时期未竟事项。

特朗普2.0计谋技能或更为闭塞。特朗普已完成对共和党的改良，将个东谈主意志形式镶嵌共和党的官方立场中。下一阶段，特朗普或进一步强化行政权利的相接，加强对政府部门及高等官员的限制，削弱国会的监督和制衡作用；推动立法，改革选举规则以安逸并延续自身的权利。

二、特朗普2.0内阁：鹰派主导、计谋一致性加强，贸易战缓冲垫或磨灭

特朗普2.0内阁成员以非建制派为主，对华愈加鹰派、计谋一致性和延迟力加强。纵容11月19日，特朗普已晓示13名内阁东谈主选，其中国务卿卢比奥、国防部长、国土安沿途长等均为对华鹰派，在计谋念念想上与特朗普高度对都，上一任期内阁漂泊的场面或有改不雅。

内阁在两个层面对特朗普施政产生影响：一是计谋落地时辰。紧要计谋一般在对应部长就任后2-3个月内推出。特朗普1.0时期耗时4个月完成组阁，减速了计谋速率。本年，特朗普公布内阁东谈主选速率达到1968年以来最快，斟酌来岁内阁就任及计谋出台节律或将大幅提速。

第二个层面的影响是计谋实施样貌，尤其是贸易计谋。上一任期，温暖派财政部长姆努钦与鹰派贸易代表莱特希泽共同负责对华贸易谈判，对贸易战起到了部分缓冲作用。本年两部门候选东谈主均意见对华关税。此外，特朗普2.0内阁或加速停援乌克兰，加强犯罪侨民辨别力度。

三、特朗普2.0施政节律：施政三阶段或重演，贸易战落地可能加速

特朗普1.0计谋可分为三大阶段。第一阶段：快速收场竞选承诺，成立“好意思国优先”立场，但计谋耐久效果较为有限，如建墙、“退群”；第二阶段：重点推动减税、关税等核心机谋，构建耐久影响；第三阶段，本狡计扩充的深层更始，受新冠疫情滋扰，救急谐和为抗疫缓助。

特朗普2.0的施政节律或加速，内阁架构可使各项计谋同步推动，先后关系更可能是要领上的。斟酌来岁第一阶段特朗普或快速收场辨别侨民、去监管、俄乌谈判等承诺；第二阶段重点推动减税及关税，斟酌来岁计谋落地节律为：俄乌谈判启动、辨别侨民、收缩监管、加征关税、减税奏效。

斟酌新一轮关税来岁二、三季度落地。特朗普可动用301、IEEPA等四大贸易战用具。顶点情形下，可在上任后坐窝依据IEEPA加征关税；中脾气形下，斟酌来岁二、三季度新一批60%关税落地，与此同期，中好意思或重启第一阶段条约谈判；温暖情形下，斟酌2025年底至2026岁首关税或落地。

特朗普现存计谋或加大来岁“滞胀”风险。来岁要津计谋落地规章或为：辨别侨民→重启关税→减税奏效。若来岁好意思国辨别130万侨民、年中对华加征60%关税且中方同步反制、减税法案来岁三季度奏效，三大计谋或共计拖累经济增速0.38%，导致通胀抬升0.72%，加大“滞胀”风险。

风险辅导

地缘政事任性升级；好意思国经济放缓超预期；好意思联储再次转“鹰”

阐扬正文

时隔4年，特朗普全胜归来，取得“压倒性成功”。特朗普政事成本与行政效力或远超第一任期，2.0时期或寻求更大变革，在经济、侨民、对华、政府更始等规模的计谋措施或更具攻势。

一、好意思国“红移”：特朗普政事成本壮大，2.0时期计谋基调更鹰派

（一）好意思国集体“右转”，特朗普政事成本空前壮大

2024年大选，特朗普大获全胜，同期拿下白宫及参众两院。特朗普获取跳跃7600万张选票（得票率50%），哈里斯获取约7300万张选票（得票率48.2%），特朗普赢下总计七个要津扭捏州，以312张选举东谈主票对226张票打败哈里斯。磋商院方面，共和党酿成52比47的多半场面；众议院方面，纵容北京时辰11月19日，共和党已取得218个席位，赢下限制权。

好意思国全面“红移”，共和党在种种选民中的旯旮上风均扩大。按行政区域分辩，好意思国共有3143个县或县级等同单元，特朗普在2367个县的得票率比2020年提高，历史上倾向于民主党的县、城市地区、高学历东谈主群占比较高的县本年也向共和党靠拢，共和党仅在240个县的上风有所缩小。

按种族分辩，特朗普守住基本盘的同期，在少数族裔群体中的相沿率精深上升。以种族为分辩，特朗普在白东谈主群体中的相沿率依然解析，57%的白东谈主投票给特朗普。特朗普在少数族裔群体中的得票率清楚提高，黑东谈主群体由2020年的12%提高至本年的13%，西班牙裔选民由32%上升至46%，亚裔选民由34%提高至39%，其他少数族裔相沿率由41%提高至53%。以性别分辩，特朗普在男性、女性选民中的相沿率均高潮，男性选民相沿率高潮1个点，女性上升2个点。

特朗普相沿率勾通第三次被低估，好意思国专家的鹰派情谊可能已跳跃外界预期水平。特朗普在寰球及多个要津州的现实投票结果显耀高于RCP靠拢民调，与11月4日选举前夕比较，特朗普寰球民调被低估2.1个点，扭捏州民调平均被低估1.8个点。2016及2020年大选，特朗普民调也被低估3个点傍边。勾通三次低估已不成用统计舛讹解释，相沿特朗普的千里默群体遥远未能被有用正视，好意思国专家的鹰派、保守情谊存在被低估的风险。

（二）特朗普2.0基调或愈加“好意思国优化”，技能更闭塞

民主党失败的原因在于选民对近况不悦，但愿看到国度治理样貌的绝对变革。好意思国选民最为暖和的问题是经济、业绩、通胀及侨民，其中通胀问题最为要津。与2019疫情前比较，好意思国食物、住房等成本抬升了20%-30%。拜登任内，好意思国通胀增速年均增速达5.1%，为卡特总统以来的最高水平，每年好意思墨边境犯罪侨民涌入达200万东谈主傍边，是特朗普在野时期的3倍以上。本年选举日的福克斯出口民调涌现，83%以上的选民但愿能看到国度治理的紧要变革。

选举展现的结果涌现，好意思国选民要求一个愈加闭塞的指导东谈主，领导好意思国改革近况，这意味着特朗普2.0可能更鹰派。特朗普第二任期或将更坚决地扩充保守派计谋，加强“好意思国优先”的理念，并进一步安逸核心机谋。更坚贞地推动“好意思国优先”议程，并在经济、侨民、对华计谋、深层政府更始、司法和酬酢等方面采用更具攻势的措施，以实现他在第一任期内未能饱和落实的筹划。这种“加强版”施计权略可能将增强好意思国在国内和国际上的主导权利，同期安逸共和党在改日计谋制定中的影响力。

特朗普2.0计谋基调或更为“鹰派”。选举结果清楚地涌现，好意思国选民对近况相等失望，伏击但愿看到紧要变革，要求一个更闭塞的指导东谈主。这意味特朗普或将更坚决地扩充“好意思国优先”理念，在经济、侨民、酬酢、政府更始等方面采用更具攻势的措施，完成1.0未竟事项。

特朗普2.0时期计谋技能或更为闭塞。特朗普已完成对共和党的改良，将个东谈主意志形式镶嵌共和党的官方立场中。下一阶段，特朗普或进一步加强行政权利的相接化，强化对行政部门及高等官员的限制，削弱国会的监督和制衡作用；推动立法，试图改革选举规则以成心于自身。

二、特朗普2.0内阁：鹰派主导，贸易战缓冲垫或磨灭

（一）内阁东谈主选：更鹰派、更保守，计谋一致性和延迟力加强

好意思国总统内阁一般为26名成员，包括副总统、15个行政部门部长和10名傍边内阁级官员。其中，15个行政部门部长主要包括国务卿、财政部长、国防部长、司法部长等，成员较为固定。内阁级官员数目不固定，可能因总统的计谋而变化，主要包括贸易代表、白宫幕僚长、环保署署长等。内阁成员的任命历程包括总统晓示东谈主选、负责提名、听证会质询、磋商院投票表决。表决通过（浅显多半，51票）后方可负责上任。内阁成员对总统负责，总统不错随时衔命内阁职务，无需磋商院批准，当选总统在选举成功后时时坐窝运转筛选内阁潜在东谈主选。

特朗普1.0时期内阁有四个特征：非建制派占比大、保守派居多、内阁流动率较大、组阁耗时更长。

非建制派占比较大。特朗普在2016年竞选中明确抒发了“反对华盛顿建制派”的立场，因而特朗普1.0的繁多内阁成员来自商界和金融界，有丰富的企业经管教训。如时任国务卿蒂勒森曾是埃克森好意思孚首席延迟官，财政部长姆努钦曾在高盛任职。贸易配景使内阁成员负责经济增长和收缩监管等计谋，特朗普也但愿借助非建制派的力量推动政府更始。

保守派居多。特朗普1.0内阁中的多半成员相沿保守主义计谋，至极是在税收、侨民、表象变化等方面。举例，环保署署长普鲁特激烈相沿收缩环境保护法例，意见减少对化石燃料的限定；司法部长塞申斯推动了犯罪侨民案件的刑事诉讼等；国土安沿途长尼尔森在侨民限制上采用了闭塞的计谋，是“零容忍”侨民计谋的要津延迟者。

内阁流动率高、组阁耗时更久。特朗普第一任期的前两年更迭了7名内阁官员，如首任国务卿蒂勒森在与特朗普的屡次计谋不对后被解职，由中央谍报局局长蓬佩奥接任。官员更换反应出特朗普的闭塞作风，倾向于选拔更能延迟其计谋意图的高等官员。此外，由于穷乏在野教训及民主党反对，特朗普1.0组阁耗时更久。从总统赴任日到内阁上任，特朗普平均耗时37天，多于拜登，更是远超奥巴马的18天及布什的4天。从听证会召开到磋商院投票，特朗普平均耗时约3周，多于其他总统。由于共和党党内争议及民主党的反对，特朗普内阁提名收到的反对票数也更多。

与第一任期比较，特朗普2.0内阁东谈主选公布速率更快。大选后一周内，特朗普已晓示9名内阁东谈主选；纵容11月19日，特朗普已公告晓示13名内阁东谈主选。包括：苏西·威尔斯被提名为白宫幕僚长；磋商员马可·卢比奥被提名为国务卿；福克斯新闻主捏东谈主、前陆军国民警卫队成员皮特·海格塞斯被提名为国防部长；佛罗里达州众议员迈克·沃尔兹被提名为国度安全参谋人等。特朗普公布内阁东谈主选的速率已达到1968年以来的最快水平。

特朗普2.0内阁成员仍以非建制派为主，但对华愈加鹰派、计谋一致性或更强。特朗普2.0内阁中，国务卿、财政部长、国防部长、贸易代表等职位最为谬误。其中国务卿、国防部长或影响俄乌任性治理样貌；财政部长、商务部长、贸易代表或主导中好意思贸易谈判；财政部长东谈主选对内或影响减税计谋实施结果；环保署署长平直延迟特朗普的环境计谋；与第一任期比较，特朗普2.0内阁主要有以下特征。

第一、愈加坚贞的“好意思国优先”计谋。特朗普连接选拔相沿“好意思国优先”计谋的闭塞派官员，至极是在酬酢、贸易、侨民规模。贸易代表莱特希泽等可能会再度受到重用，以推动对华更闭塞的贸易计谋和保护主义措施。

第二、对华立场愈加闭塞。要津职位的拟定候选东谈主及潜在东谈主选对华姿态精深更闭塞，国务卿东谈主选马可·卢比奥以对华鹰派著称，推动发起对中国企业的制裁；贸易代表东谈主选莱特希泽一贯意见对中国采用关税措施；国防部长东谈主选海格赛斯曾经表态，挂念中国军事才气的快速发展。

第三、计谋一致性和延迟力增强。多半内阁东谈主选具有与特朗普一致的计谋意见，如国务卿东谈主选卢比奥、司法部长东谈主选马特·盖茨、国防部长东谈主选皮特·赫格塞斯均捏有保守主义立场；部分东谈主选也具有与特朗普同事的教训，如白宫幕僚长东谈主选苏西·威尔斯2021年以来负责特朗普的竞选行径；汤姆·霍曼曾在特朗普第一任期内担任好意思国侨民和海关规则局代理局长，本年连接负责边境安全事务。这种组成或使特朗普2.0内阁在计谋扩充上更具延迟力和连贯性，特朗普1.0时期的漂泊内阁或不再重演。

第四、资深保守派的纪念。特朗普可能会再行启用其第一任期内有谬误影响的官员。如莱特希泽可能纪念推动对华闭塞的贸易计谋，史蒂文·米勒（前白宫高等参谋人）以其闭塞的侨民计谋立场著称，也已说明纪念担任白宫副幕僚长，可能推动更严格的侨民法例。

（二）内阁两大影响：计谋落地更快、贸易战缓冲垫或磨灭

好意思国总统内阁的影响体当今计谋落地时辰和计谋实施样貌两个层面。

内阁就位时辰影响计谋落地时点。参考特朗普第一任期，内阁就任后两至三个月傍边运转筹备或公布谬误经济计谋。2017年2月13日，财政部部长姆努钦就任后，4月底，特朗普晓示启动税改决策，起草减税法案；2017年2月，商务部部长威尔伯·罗斯就任后，5月运转晓示发起232造访。2017年5月，贸易代表莱特希泽就任后，于8月发起对华301造访。接头到特朗普选东谈主速率已大幅加速，对共和党的掌控也加强，来岁内阁赴任及计谋推动速率或也将加速。

其次，内阁可能影响来岁计谋实施作风及样貌。国务卿卢比奥、国防部长赫格塞斯、国度安全参谋人迈克尔·华尔兹对华立场均更鹰，或对中好意思关系组成负面影响。国土安沿途长及阁下边境事务的“边境沙皇”汤姆·霍曼均相沿辨别侨民，或使来岁犯罪侨民辨别力度加大；动力及环境方面，环保署署长李·泽尔丁对新动力及传统动力立场较为中性，动力部长克里斯·赖特同期经管着核能公司及传统动力企业，意味着特朗普发展传统动力的同期，有时大幅削减对新动力的相沿；俄乌方面，副总统万斯及国务卿卢比奥均意见乌克兰作念出更大铩羽，以疏通快速寝兵，可能加速罢手预期发酵。

内阁影响对外发扬较凸起的是，或导致贸易战2.0实施样貌更为鹰派。2018年，中好意思贸易谈判，好意思方由财政部长姆努钦、商务部长威尔伯、贸易代表莱特希泽主导，财政部长的内阁职级更高。财政部长姆努钦意见对华温暖处理，通过谈判治理贸易争端，而莱特希泽则采用闭塞立场。在姆努钦的推动下，2018年5月，好意思方阶段性简易了对华贸易战，并在6月7日与中兴通信达成条约，允许中兴通信收复业务，姆努钦也敦促好意思国企业肯求豁免清单。由于温暖派官员的存在，中好意思贸易战得到了部分缓冲。但本年，特朗普2.0内阁财政部长潜在东谈主选斯科特及贸易代表东谈主选莱特希泽均相沿对华关税，贸易谈判东谈主员组合较2018年或更鹰派，或导致新一轮中好意思贸易战的缓冲垫磨灭。

再次，好意思国内阁成员组成或影响俄乌任性治理样貌，内阁潜在东谈主选多半反对连接解救乌克兰。国务卿东谈主选卢比奥一贯责难俄罗斯入侵乌克兰，但也反对大规模解救乌克兰，相沿通过谈判结果干戈，卢比奥本年投票反对了价值610亿好意思元的对乌军事解救狡计。国度安全参谋人东谈主选迈克尔·沃尔兹不异反对解救乌克兰，在给福克斯新闻的撰文中暗示，“国会向乌克兰开出空缺支票的时期依然结果”。

特朗普内阁上台后，对乌解救或镌汰，但能否快速结果干戈存在省略情趣。纵容2024年8月底，好意思国已解救乌克兰850亿欧元，占对乌解救金额的40%以上。特朗普内阁上任后，对乌克兰的相沿或大幅下降，可能迫使乌方作念出更大铩羽。但另一方面，俄方的谈判条件时时包括乌克兰中立化、永不加入北约等，这些条件或使乌克兰难以袭取。同期，乌克兰在干戈中的殉国和对主权的激烈坚捏也使其有时松驰息争。

三、特朗普2.0：施政三阶段或重演，贸易战加速落地

（一）特朗普2025计谋实施节律：俄乌、侨民、关税、减税

特朗普1.0时期，计谋实施可分为三大阶段：第一阶段快速收场竞选承诺；第二阶段重点推动以减税及关税为代表的核心机谋；第三阶段被疫情郁闷，转向以抗疫为重点。主要策略体现为以经济为优先、快速收场竞选承诺、渐渐推动核心机谋。

第一阶段（2017年1月-2017年四季度）：快速收场部分竞选承诺，成立“好意思国优先”立场。这一阶段特朗普计谋延迟速率快，但现实效果及耐久经济影响较为有限，部分计谋在拜登政贵府任后被湮灭或修改，如修建边境墙、退出《巴黎表象协定》、退出TPP等。第一阶段，特朗普主要通过行政大叫扩充新政。侨民方面，特朗普1月20日就任，1月25日签署修建好意思墨边境墙的大叫，1月27日签署旅行禁令，限定来自特定穆斯林国度的东谈主员入境；贸易规模，特朗普上任三天后，负责晓示退出“跨太平洋伙伴关系协定”（TPP）；医疗规模，上任第一天便暂停“奥巴马医保”狡计；动力及环境规模，1月24日，再行提交Keystone XL输油管线建设肯求，推翻奥巴马环境保护法；税收规模，4月晓示启动税改决策起草使命。

第二阶段（2017年四季度至2019年底）：重点推动以减税和关税为代表的核心机谋，通过法律或条约组成耐久影响。此阶段，特朗普成功推动《减税与业绩法案》的奏效（2018年1月）；通过一系列贸易战，最终于2020年1月促成《好意思中第一阶段贸易条约》达成；2018年9月，与加拿大和墨西哥达成了《好意思墨加协定》（USMCA），取代NAFTA，推动了更多成心于好意思国的条件。第二阶段计谋效果通过法案或条约落地，渐渐酿成耐久的轨制化效果，是特朗普第一任期的主要政事“遗产”。

第三阶段（2020年至2021年1月）：受疫情影响，计谋救急谐和。2020年齿首，因新冠疫情爆发，特朗普的计谋重点被动转向疫情搪塞与经济复苏。特朗普推出并实施了一系列经济刺激计谋，加速疫苗研发等。但此阶段选民不悦情谊渐渐增多，特朗普计谋也不断在疫情搪塞与刺激经济之间进行谐和。

特朗普2.0计谋或仍跳不出1.0的施政框架，但节律可能提速，表里计谋或愈加强势。特朗普可能愈加更坚贞践行的“好意思国优先”原则，实施更闭塞的侨民和贸易计谋。

第一阶段（2025年1月-2025年二季度傍边）：快速收场部分竞选承诺，在上任初期的“百日新政”期间快速推动。第一阶段的重点计谋包括：酬酢规模，启动俄乌寝兵谈判，削减好意思国对外助助支拨；侨民规模，重启侨民和边境安全计谋，启动大规模的犯罪侨民辨别动作，收复好意思墨边境墙的建设，扩大对犯罪侨民的规则力度；动力规模，再次退出《巴黎表象协定》、收缩燃油汽车排放限定；金融规模，收缩银行监管条例；税收规模，启动延长TCJA及减税法案的立法起草使命。

第二阶段（2025年二季度-2026年年底）：重点推动减税、关税及侨民在内的核心机谋措施。对内，特朗普或力图在2025年三季度前后通过新一轮减税法案并延长TCJA有用期，不才半年进一步加大犯罪侨民辨别力度。对外，斟酌2025年二季度前后，特朗普或同步启动第一阶段条约谈判及新一轮贸易争端的发起使命。中脾气景下，斟酌2025年二、三季度，新一批对华60%关税落地奏效，遮盖产物规模或进一步扩大。此外，特朗普可能也将推动与欧洲、日本及墨西哥的贸易谈判。贸易计谋实施时点可能视经济成立情况及重点官员到位情况有所谐和，参考第一任期内教训，特朗普或在贸易代表履职后加速推动关税计谋。

第三阶段（2026年底-2028年）：深化“深层政府”更始，推动第一任期未尽事项。共和党2026年底将面对中期选举压力，若能告成守住参众两院多半党场面，特朗普可能进一步对好意思国政事体制进行耐久性更始，包括算帐“深层政府”结构、重组司法体系、谐和酬酢计谋优先级。这一过程可能接收“渐进式”的实施样貌，以确保耐久效应，同期镌汰里面计谋阻力。

参考第一任期内计谋节律登第二任期内阁新特色，斟酌2025年特朗普计谋实檀越要相接在第一和第二阶段，斟酌要津计谋落地节律与时辰为：

2025年1季度：启动俄乌任性寝兵谈判（1月）；收缩石油环境规模的监管要求（2月-6月）；启动犯罪辨别侨民使命（1-2月傍边）；加强边境限制（2月-3月）、退出巴黎表象协定（1月-3月傍边）。

2025年2季度：2025年财政预算负责落地，小幅扩大财政赤字（4-6月傍边）；启动新一轮减税法案起草（4-5月傍边）；启动中好意思第一阶段条约收复延迟谈判（3月-6月）；收缩汽车业排放模范（3月-6月傍边）。

2025年3季度：公布新一批对华301关税清单，启动公众评议期（4月-8月傍边）；对华新一轮关税落地奏效（4-9月傍边）；再行发布“零容忍”侨民计谋（7月-9月傍边）。

2025年4季度：新一轮减税法案及延长TCJA减税法案通过（7月-9月傍边）；开展第二阶段犯罪侨民辨别使命（9月-11月傍边）。

特朗普现存计谋组合，或增多再通胀压力，对经济提喜悦用较为有限。参考前文，特朗普来岁的要津计谋规章或为：辨别侨民→重启关税→减税奏效。下文详尽参考税务基金会、布鲁金斯学会等机构的研究，臆度特朗普三大计谋对GDP的影响。

辨别侨民方面。悲不雅情形下，斟酌特朗普将辨别164万东谈主，详尽接头侨民的平直及盘曲影响后，将使好意思国GDP下降0.4%；乐不雅情形下，特朗普可能将辨别69万东谈主，使得好意思国GDP下降0.1%；中脾气景下，辨别犯罪侨民或导致来岁好意思国GDP下降0.25%。

贸易战方面。假设来岁年中，好意思国对华发起60%关税而况中方同步作念出反制，贸易战或导致好意思国来岁GDP下落0.16%；若在此基础上，好意思国同期对全球加征10%的精深关税，或导致好意思国GDP下落0.72%。

减税方面。对经济的增量影响较大的计谋主要为特朗普2024年新冷漠的镌汰企业税至15%、社保收入免税、阔绰收入免税等意见。若仅延长TCJA原有条件，则更多地体现为保捏近况，旯旮影响较低，故而臆度中只狡计特朗普的新增减税计谋。特朗普新增减税计谋对GDP的年化提喜悦用约为0.1%，若减税法案三季度通过，则镌汰至0.03%傍边。

详尽而言，乐不雅情形下，三大计谋导致好意思国GDP下落0.21%，悲不雅情形下落1.12%，中脾气景下落0.38%。中脾气景的计谋组合为特朗普辨别120万侨民（-0.25%）、来岁年中仅对中国加征60%关税且中方反制（-0.16%），减税来岁三季度奏效（0.03%）。

辨别侨民、关税及减税均具有再通胀效果，其中减税具有扩大供给效果，再通胀效应最低。

辨别侨民方面，来岁若好意思国辨别130万犯罪侨民，或导致2025年CPI抬升0.35个百分点；若辨别830万犯罪侨民，可能导致2025年CPI抬升2.21个百分点。

贸易战方面，若来岁年中，好意思国对华加征60%关税，中方反制的情形下，好意思国CPI或抬升0.36个点，中方未反制的情形下，好意思国CPI或抬升0.2个点；若来岁年中，好意思国对全球加征10%关税，贸易伙伴出现反制的情形下，好意思国CPI或抬升0.67个点，未反制的情形下，或抬升0.32个点。

减税方面，耐久而言，工资增速决定通胀核心。特朗普2024年减税新计谋对工资的耐久影响为抬升0.4%；延长TCJA的耐久影响为0.65%，但延长TCJA的效果在2026年之后才气体现。因而，减税对来岁通胀的影响主要相接在新计谋部分，年化处理后或使CPI增速抬升0.04%，若减税法案来岁三季度奏效，则进一步削弱到0.01%，减税对来岁好意思国CPI的影响较低。

详尽而言，中性假设下，特朗普三大计谋或导致来岁CPI增速抬升0.72%，对应的计谋组合为：辨别130万傍边的犯罪侨民（0.35%）；来岁年中好意思国对华加征60%关税且中方反制（0.36%）、减税法案来岁三季度奏效（0.01%）。

（二）特朗普2.0贸易战时辰轴：基准情形来岁二、三季度落地

特朗普可通过四大法律用具实施贸易战：301条件、232条件、取消最惠国待遇、援用弥留现象法。301条件及232条件为征引现存法律，取消最惠国待遇为修改现存法律，援用弥留现象法为国度弥留现象下的特殊法律。贸易战的用具箱较为丰富，且法律自己不组成核心敛迹。按关税延迟速率由快到慢排序，分别为：国际弥留经济权利法>232条件>301条件>取消最惠国。此外，特朗普也提议另外立法，赋予总统征收关税的解放裁量权利。

具体而言，特朗普贸易战的四类用具分别是：

第一、《1974年贸易法》第301条件。该条件允许好意思国贸易代表办公室（USTR）造访异邦的不刚正贸易行径，并采用相应的贸易限定措施，如加征关税等。在301条件下，好意思国不错片面对中国实施关税或其他刑事拖累性措施，且法律允许对细小的贸易犯误差径实施大规模贸易限定。

第二、《1962年贸易扩展法》第232条件。232条件允许好意思国以“国度安全”为由，对入口产物（如钢铁和铝）进行限定，包括加征关税等。该条件的敛迹在于，商务部需率先进行造访，商务部有270天的时辰发布阐扬作出裁定，总统必须在收到阐扬后的90天内详情入口谐和的“性质和捏续时辰”，若是决定实施入口限定，必须在尔后15天内采用动作。

第三、依据《国际弥留经济权利法》（IEEPA），可立即加征关税。该法授权总统在“国度弥留现象”下采用措施，包括实施金融和经济制裁。上风在于，不要求行政部门进行贸易造访或发布阐扬，总统可平直晓示关税，奏效速率快。敛迹在于，总统唯一在把柄《国度弥留现象法》晓示国度弥留现象的情况下，才不错把柄 IEEPA 加征关税。历史上，2019年5月，特朗普征引IEEPA恫吓对墨西哥出口产物征收关税，在与墨西哥谈判后达成条约，关税并未现实奏效。

第四、取消最惠国待遇。特朗普本年也冷漠取消中国最惠国待遇的意见。2001年加入世界贸易组织（WTO）前，好意思国总统每年签署的行政令，赐与中国“通俗贸易伙伴关系”过甚附带的最惠国待遇。2001年之后 ，在WTO框架下，好意思国将中国通俗贸易伙伴关系“遥远化”，不再需要年度审核。但疫情后，好意思国国会议员不断发起取消中国最惠国待遇的挑战。

特朗普对中国实施贸易战的落地时辰受主导部门内阁赴任时辰的影响。好意思国关税措施由三个部门主导，一是好意思国贸易代表办公室（USTR），是301造访的核心延迟机构，负责制定和实施关税计谋；二是商务部，负责对波及国度安全的出口管制，可通过反补贴和反推销造访对特定产物加征关税，主要负责232条件的造访与延迟。三是财政部，负责对外资审查，督察异邦成本参加好意思国的明锐行业。此外，财政部也会在货币计谋和金融制裁方面与其他部门配合。斟酌，特朗普发起新一轮贸易战的时辰点可分为以下三种情形：

顶点情形下，特朗普上任后1个月内坐窝发起新一轮贸易战，斟酌奏效时辰约2025年一季度。特朗普可征引《国际弥留经济权利法》发起贸易战，参考2019年案例，特朗普2019年5月30日恫吓对墨西哥征收25%关税，关税狡计从6月10日运转奏效，6月7日两边达成条约，墨西哥应承采用更多措施限制侨民流入好意思国，关税未现实落地。IEEPA法律下，特朗普享受较大的裁量权，可晓示60%的紧要关税或出口管制措施，但具体延迟情况取决于贸易代表等要津职位能否赶紧到位履职。

中脾气形下，特朗普可能在百日新政后，发起新一轮对华贸易战，斟酌奏效时辰为2025年二、三季度。实施节律或发扬为以60%税率渐渐分批加征，产物范围遮盖从阔绰品到高技术产物的多个规模。中脾气形下，特朗普实施贸易战的法律依据既不错是征引《国际弥留经济权利法》，也不错发起新一轮301造访，或依据现存的2018年301造访结果平直树立关税清单。需要强调的是《1974年贸易法》301条件中，并无明确的法律条件端正过往的造访结果是否不错平直再次使用，也未明文退却使用过往造访结果来实施新的关税措施。但在历史上，USTR常常在启动新的301造访时，会基于最新的数据。平直使用2018年的301造访结果，可能会受到法律挑战，并被质疑穷乏现时的事实依据。

温暖情形下，特朗普可能受制于在国内通胀压力，放缓贸易战延迟速率，斟酌奏效时辰为2025年四季度至2026年一季度。该种情形下，特朗普可能面对国表里的计谋融合压力，或担忧关税对经济与通胀的冲击，优先尝试与中方谈判，收复第一阶段条约。在明确无法达成条约后再渐渐采用关税或出口限定。发起新一轮301或232造访，斟酌2026年上半年采用本质性措施。此外，特朗普也可凭债主导国会两院的上风，立法取消中国最惠国待遇，实施时辰取决于紧迫性程度。以取消俄罗斯最惠国待遇为例，2022年2月俄乌任性爆发，好意思国3月运转磋议取消俄罗斯最惠国待遇，4月6日众议院通过，4月7日磋商院通过，耗时约一个月。但若国会议员存在争议，耗时则可能更久。

特朗普实施贸易战的主义，可分为三个维度：短期筹划或为收复2020年达成的第一阶段条约，中期内促成第二阶段条约落地，远期筹划是削减好意思国贸易逆差。2020年1月15日，中好意思签署第一阶段贸易条约，该条约包括：中国承诺在学问产权保护、技能转让、农业和金融服务等规模实施结构性更始；中国承诺在两年内增多2000亿好意思元的好意思国商品和服务采购额（以2017年详情的基线水平为基础），包括对农业、制造业和动力规模等。但第一阶段条约现实上已于2021年12月31日到期，新的购买承诺可能需要再行谈判。

第一阶段条约中方购买规模现实延迟率约60%。现实延迟方面，纵容2021年年底，中国仅购买了条约商品的62%，其中农产物为77%，制造业产物为61%，动力产物47%，缺口较大。若连接延迟第一阶段条约，中国需再很是购买2116亿好意思元产物，其中采购规模最大的产物类别为制造业产物（867亿好意思元）>服务业（695亿好意思元）>动力产物（427亿好意思元）。

受疫情影响，中国采购好意思国服务业规模下滑较大。中国采购好意思国服务业主要包括以下类型：赴好意思旅行服务（占45%，2023年入口规模203亿好意思元）、学问产权（16%）、金融服务（9%）、运输服务、电信、狡计机与信息服务等。第一轮贸易战对中国服务贸易的影响较低，2017-2019，中国入口好意思国服务业规模连接高潮。但受疫情影响，中国2020-21年对好意思服务入口大幅下降，仅达到第一阶段条约承诺的54%。2020年旅游和商务旅行均下降了90%。好意思国讲授服务出口（即在好意思国高校学习的中国粹生）也有所下降。中好意思第一阶段贸易条约里，中国承诺向异邦金融服务提供商怒放市集，应承加强对学问产权的保护，减少强制转让异邦技能。上述条约可能使记为“学问产权用度”的好意思国服务出口受益，但延迟率不异较低。

除中海外，欧盟、墨西哥等都是特朗普潜在的贸易战对象。墨西哥、中国、欧盟是好意思国的最大贸易伙伴。墨西哥方面，特朗普将关税视为经济计谋用具，本年大选期间冷漠恫吓对墨西哥征收25%到100%的关税，以迫使墨西哥关闭好意思墨边境，减少犯罪逾境东谈主数。欧洲方面，特朗普不异恫吓对欧洲施加关税，2023年，好意思国对欧盟贸易逆差达2087亿好意思元，仅次于中国，特朗普可能以此为情理增多关税，借此迫使欧盟谐和接洽计谋。

风险辅导

1、地缘政事任性升级。俄乌任性尚未闭幕，巴以任性又起波浪。地缘政事任性或加重原油价钱波动，郁闷全球“去通胀”进度和“软着陆”预期。

2、好意思国经济放缓超预期。关注好意思国业绩、阔绰走弱风险。

3、好意思联储再次转“鹰”。若好意思国通胀展现出更大韧性，可能会影响好意思联储改日降息节律。