中信证券：2025港股将迎来回转行情

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　　中信证券（维权）商酌 文|商酌东说念主：徐广鸿；王一涵

　　本年以来，在我国一系列的策略推出下，港股的交投缳境已有显贵改善，悲不雅方法出现逆转。而即便阅历了近期的康健高潮，现时港股在环球维度的估值仍有极强的蛊惑力。尤其是2025年港股主要宽基指数营收增速预期均较本年有所提高、事迹压力较着缓解的配景下，其估值与盈利匹配维度的性价比愈加突显。往后看，跟着南向资金在港股市荟萃的“谈话权”合手续抬升，其偏好成立的成长及金融板块或将迎来更好的流动性撑合手。此外，咱们判断异日东说念主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所入手，也无需过度担忧外资或因潜在的交易扰动而合手续流出港股市集。瞻望2025年，跟着我国一系列策略冉冉落地、投资者预期合手续改善，咱们判断港股将迎来回转行情，提议热心：1）强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所；2）科技及耗尽板块有望迎来合手续的估值建筑行情，包括互联网、耗尽电子、生物科技和教培等。

　　▍悲不雅预期逆转，估值建筑不时可期。

　　港股市集在2021年春节往后，在连结三年的负面事件冲击下，着落时刻远超1998年以来任何熊市周期，而况时间内港股在环球主要市集的阐述也最差，悲不雅方法合手续积聚。然而，在里面策略的支合手推动流动性和往复环境改善下，港股本年以来阅历的两轮上行行情已充分响应了悲不雅方法的逆转。自9月24日以来，港股的流动性大幅抬升，且风险偏好回暖，市集卖空占比显贵回落，均深远港股投资者方法显贵抬升的趋势。而即便阅历了本年的康健高潮，现时港股市集在估值和盈利匹配的维度仍在环球主要市荟萃展现显贵的蛊惑力，而况无论是股权风险溢价也曾动态市盈率，现时仍处于妥当水平或致使还在历史低位，后续跟着投资者方法的合手续扭转，港股有望进一步迎来估值建筑的不时。

　　▍港股事迹增速下滑阶段已过，将迎来营收压力缓解。

　　恒生综指2022年以来的盈利裁减趋势，在24H1迎来增速转正，营收的裁减趋势也出现较着扭转，结合市集现时对异日的事迹预期（彭博一致预期，下同），港股事迹增速下滑的阶段或已截止。瞻望2025年，港股宽基指数2025年营收增速预期齐要较2024年更高，或也意味着价钱下行压力的缓解，天然盈利增速预期小幅低于本年，但仍匹配其2025年的营收增速预期。行业方面，3/4的一级行业2025年营收增速预期齐要好于2024年，其余的天然增速预期下滑但仍看守较高的增速，响应港股营收建筑的预期跨行业存在；二级行业来看，2025年营收与盈利预期匹配且增速较高的行业，且掂量增长还将较2024年加快的行业会联接在成长板块，包括赈济处事（素养）、半导体、汽车、医保开发与处事、药品与生物科技等；另外工业工程与其他金融也有较高的事迹增长预期。

　　▍市集信心稳步建筑，港股有望获南向资金合手续增配。

　　回来历史上两轮南向大幅流入、港股成交额显贵抬升时期，南向资金或是信得过的“醒目钱”。跟着连年来南向在港股市荟萃的合手仓占比稳步抬升，异日南向资金的“订价权”或越来越强，其成立偏好变化也具备更高的疏导兴致。而2021年以来，内地公募港股合手仓市值相对内地公募沿路合手股市值及相对南向资金合座合手仓限度比重远离回落2.5/8.4个百分点至7.0%/13.2%。异日在南向资金加快流入港股市集的历程中，内地公募增配力度或愈加显贵，尤其是2021年中以来合手仓比重相对下滑较高的可选耗尽、信息本领、金融等板块异日具备更大的增合手空间。进一步来看，2024年10月以来南向资金加快流入港股市集历程中，半导体、本领硬件、生物科技、互联网、新动力汽车等成长板块多半获南向资金的疼爱。而近期外资除成立生物科技、家电之外，亦阐述出增合手券商资管、多元金融、建材等板块的趋势。此外，咱们判断异日东说念主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所入手，无需过度担忧外资或因潜在的交易扰动而合手续流出港股市集。

　　▍2025年港股市集瞻望：迎来回转行情。

　　咱们判断2025年港股市集或迎来回转行情。当先，现时环球维度港股的估值上风超过显贵，而我国价钱压力导致的收入端问题料也会冉冉缓解。其次，2024年前十个月南向已累计流入近6300亿港元，合座中资相对外资的谈话权大幅提高，特等是在中小市值板块。临了，在国内一系列策略冉冉落地的配景下，投资者预期有望转向。行业成立上，2025年上半年顺周期、估值弹性较大的行业会相对受益。待国内的地产周期冉冉企稳，耗尽复苏，咱们更为看好相干行业的事迹复苏竣事行情。

　　1）热心强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所。假定在国内一系列策略推出下中国地产周期企稳，咱们判断金融板块将最为受益。而保障行业有望受益于估值反弹、外资回流、“息差损”担忧缓解；具备稀缺性且强β属性的港交所也将成绩于港股往复的反弹。

　　2）科技及耗尽板块有望迎来合手续的估值建筑行情。在房价企稳、钞票效应撬动住户的逾额储蓄下，咱们也看好港股耗尽以及有强耗尽属性的科技股阐述。其中降本增效且合手续提高鼓舞申报的互联网、受益耗尽品以旧换新策略的耗尽电子、国外货币宽松利好的生物科技、行业高速增长的教培板块均有望迎来合手续的估值建筑行情。

　　▍风险要素：

　　1）中好意思科技、交易、金融界限摩擦加重；2）我国策略力度、推造孽果及经济复苏不足预期；3）海表里宏不雅流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区概况进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不足预期。

　

　　

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